Larry Summers tentang penyebab stagnasi sekuler

Dalam pidato yang berpengaruh pada 8 November 2013 di Konferensi Penelitian Tahunan IMF, Larry Summers menyarankan bahwa pertumbuhan ekonomi yang lambat pada tahun-tahun setelah krisis keuangan 2007-2008 mungkin disebabkan oleh "stagnasi sekuler" (sebuah konsep yang diperkenalkan pada tahun 1938 oleh Alvin Hansen dalam bukunya Full Recovery or Stagnation? ). The Financial Times mendefinisikan "stagnasi sekuler" sebagai berikut:

Stagnasi sekuler adalah kondisi pertumbuhan ekonomi yang diabaikan atau tidak ada dalam ekonomi berbasis pasar. Ketika pendapatan per kapita tetap pada tingkat yang relatif tinggi, persentase tabungan kemungkinan akan mulai melebihi persentase investasi jangka panjang, misalnya, infrastruktur dan pendidikan, yang diperlukan untuk mempertahankan pertumbuhan ekonomi di masa depan. Tidak adanya investasi semacam itu (dan akibatnya dari pertumbuhan ekonomi) menyebabkan menurunnya tingkat pendapatan per kapita (dan akibatnya dari tabungan per kapita). Dengan persentase penurunan tingkat tabungan yang menyatu dengan tingkat investasi yang berkurang, pertumbuhan ekonomi terhenti - yaitu, ia mandek. Dalam ekonomi bebas, konsumen mengantisipasi stagnasi sekuler, mungkin mentransfer tabungan mereka ke negara-negara asing yang lebih menarik. Ini akan menyebabkan devaluasi mata uang domestik mereka,

Pertumbuhan rendah yang terus-menerus, terutama di Eropa, telah dikaitkan oleh beberapa orang dengan stagnasi sekuler yang diprakarsai oleh ekonomi Eropa yang lebih kuat, seperti Jerman, dalam beberapa tahun terakhir.

Saya pikir mungkin berguna untuk memasukkan ringkasan singkat teori stagnasi sekuler asli Alvin Hansen. Paul Sweezy merangkum teorinya sebagai berikut:

Posisi Hansen terbaik disimpulkan dalam bukunya 1938 Full Recovery or Stagnation? [...]

[Joseph] Schumpeter menyebut teori Hansen sebagai "teori menghilangnya peluang investasi," dan itu merupakan karakterisasi yang tepat. Menurut teori ini, ekonomi kapitalis maju modern memiliki kapasitas yang sangat besar untuk menabung, baik karena struktur perusahaannya dan karena distribusi pendapatan pribadi yang sangat tidak merata. Tetapi jika peluang investasi menguntungkan yang memadai kurang, potensi tabungan ini diterjemahkan tidak menjadi pembentukan modal riil dan pertumbuhan berkelanjutan tetapi menjadi pendapatan yang lebih rendah, pengangguran massal, dan depresi kronis, suatu kondisi yang disimpulkan dalam istilah stagnasi. (Kerangka kerja analisis ini tentu saja diturunkan langsung dari Teori Umum Keynes , yang diterbitkan pada tahun 1936, dan Hansen adalah penerjemah dan juara paling terkenal di sisi Atlantik ini.)

Untuk melengkapi teorinya, yang diperlukan adalah penjelasan mengapa harus ada kelangkaan peluang investasi pada tahun 1930-an dibandingkan dengan masa-masa sebelumnya. Upaya Hansen untuk mengisi celah ini berjalan dalam hal apa yang dianggapnya sebagai perubahan historis tertentu yang tidak dapat dibalik yang mulai menumpuk pada dekade-dekade sebelumnya dan akhirnya mendominasi adegan setelah apa yang oleh Schumpeter disebut sebagai "krisis dunia" dimulai pada tahun 1929. Menyederhanakan penyederhanaan agaknya, perubahan-perubahan ini, menurut Hansen, adalah (1) akhir dari ekspansi geografis, kadang-kadang dimasukkan dalam istilah "penutupan perbatasan" tetapi ditafsirkan oleh Hansen dalam pengertian global yang lebih luas; (2) penurunan laju pertumbuhan populasi; dan (3) kecenderungan teknologi baru kurang menggunakan modal dibandingkan dengan tahap awal pengembangan kapitalis. Dalam pandangan Hansen,

Saya pikir makna faktor 1) dan 2), seperti dijelaskan di atas oleh Paul Sweezy, cukup jelas. Untuk mengklarifikasi arti faktor 3), saya akan mengutip buku Alvin Hansen 1938 Full Recovery or Stagnation? , di mana ia memperkenalkan istilah "stagnasi sekuler":

Ekonomi kapitalistik dengan metode produksi mesin telah menggantikan ekonomi kerajinan dengan proses produksi langsungnya. Transformasi ekonomi pedesaan menjadi ekonomi kapitalistik adalah sesuatu yang sangat berbeda dari evolusi masyarakat yang telah mencapai status teknik mesin yang berkembang penuh. Memang benar bahwa kami masih terlibat dalam membuat penemuan hemat tenaga kerja. Namun, yang sangat penting adalah pertanyaannya: Apakah teknik penghematan tenaga kerja yang baru ini cenderung menggunakan modal secara lebih besar atau netral sehubungan dengan penggunaan modal?

Jika penemuan penghematan tenaga kerja digunakan untuk memanfaatkan permintaan konsumen potensial melalui kebijakan harga yang masuk akal, pelebaran modal tentu saja akan terjadi. Pentingnya struktur harga yang fleksibel dengan demikian kembali muncul.

Tampaknya kemajuan besar yang dicapai dalam produktivitas manufaktur di Amerika Serikat pada dekade dua puluhan terjadi karena inovasi dalam metode produksi yang sebagian besar tidak melibatkan penggunaan lebih banyak modal. Saya tidak membuat ramalan; tetapi ini adalah pertanyaan besar apakah penemuan dan inovasi di masa depan tidak mungkin menggunakan modal lebih sedikit daripada di abad kesembilan belas. Sebaliknya, ketika kami sedang dalam proses perubahan dari metode produksi langsung ke teknik kapitalistik yang rumit, seperti pada abad terakhir, inovasi perforce harus menggunakan karakter kapital.

Telah ditegaskan bahwa tingkat keusangan yang semakin cepat cenderung menyerap sejumlah besar modal. Sayangnya, bagaimanapun, risiko tinggi yang timbul dalam ekonomi dengan tingkat keusangan yang cepat memaksa pejabat perusahaan hampir harus menyisihkan cadangan depresiasi yang tidak normal besar. Jadi kita menghadapi lingkaran setan dengan konsekuensi deflasi yang menyertainya. [...]

Inovasi teknis mungkin masih menghasilkan peningkatan efisiensi yang sangat besar, meskipun manufaktur tidak menyerap jumlah modal baru yang cukup besar. Sangat mungkin untuk memiliki peningkatan produktivitas yang berkelanjutan meskipun seharusnya tidak ada peningkatan material dalam modal produsen dalam arti istilah yang sempit. Peralatan yang ditingkatkan, yang sebagian besar dibiayai dari tunjangan depresiasi, akan terus meningkatkan output per kapita. "(Alvin Hansen, Pemulihan Penuh atau Stagnasi?, 1938, hlm. 314-316, dalam Bab 19 berjudul" Outlet Investasi dan Stagnasi Sekuler ")

Dalam pidatonya di IMF, Summers mengatakan : "Misalkan tingkat suku bunga riil jangka pendek yang konsisten dengan pekerjaan penuh telah turun menjadi -2% atau -3% pada pertengahan dekade terakhir." Edward Lambert dari Effective Demand Research menjelaskan apa artinya ini di video Youtube ini .

Dalam sebuah wawancara dengan Chrystia Freeland pada 15 April 2014 di sebuah pertemuan yang diselenggarakan oleh lembaga think tank Institute for New Economic Thinking (INET), Summers menguraikan sarannya bahwa pertumbuhan ekonomi yang lambat baru-baru ini adalah akibat dari stagnasi sekuler. Secara khusus, Summers mendaftar beberapa kemungkinan penyebab stagnasi sekuler. Seluruh wawancara dapat ditonton di Youtube:

https://www.youtube.com/watch?v=WjyRNiwlJ_U

Freeland bertanya kepada Summers tentang penyebab stagnasi sekuler pada 28 menit, 23 detik dalam video. Saya telah mengambil kebebasan untuk menuliskan jawaban Summers (saya menambahkan jeda baris dan angka dari (1) hingga (5) untuk membedakan lima kemungkinan penyebab yang disebutkan oleh Summers).

Chrystia Freeland: Pindah ke penyebab stagnasi sekuler. Menurut Anda apa yang mendorongnya?

Larry Summers: Anda tahu, saya pikir ini adalah sesuatu yang ada ruang untuk lebih banyak penelitian dan saya tentu belum melakukan penelitian formal. Saya pikir hal pertama yang dikatakan adalah bahwa jika Anda melihat salah satu upaya ekonometrik untuk memperkirakan tingkat bunga riil keseimbangan untuk Amerika Serikat, atau seperti yang baru-baru ini dilakukan IMF, untuk dunia, atau Anda melihat imbal hasil obligasi yang diindeks, apa yang Anda lihat - dan terutama imbal hasil obligasi yang diindeks ke depan - apa yang Anda lihat adalah tren menurun yang jelas antara lima belas hingga dua puluh lima tahun. Jadi ada fenomena yang cukup jelas di sana, dan kemudian pertanyaannya adalah, apa penjelasannya?

Saya tidak bisa memberi bobot pada faktor-faktor ini dan saya menduga bobot yang sesuai pada faktor-faktor berbeda yang akan saya sebutkan, Chrystia, berubah seiring waktu. Tapi di sini ada beberapa dari mereka:

(1) Konsentrasi kekayaan dan pendapatan yang lebih besar berarti kecenderungan belanja yang lebih rendah dan tabungan yang lebih baru

(2) Keinginan dari negara-negara berkembang untuk mengakumulasi sejumlah besar cadangan, dan khususnya dengan menjalankan surplus neraca berjalan, dan khususnya untuk menyimpan cadangan tersebut dalam instrumen yang sangat likuid seperti obligasi AS, cenderung menekan hasil

adalah dua faktor utama di sisi tabungan.

Di sisi permintaan investasi,

(3) Pertumbuhan populasi yang lebih lambat dan pertumbuhan angkatan kerja

dan mungkin juga

(4) Perubahan teknologi yang lebih lambat - meskipun bisa sangat diperdebatkan - beroperasi untuk mengurangi permintaan investasi.

(5) Penjelasan saya yang terasa benar bagi saya adalah bahwa telah ada perubahan struktural dalam ekonomi yang mengurangi permintaan untuk investasi dengan cara yang mendasar. Pikirkan tentang ini: WhatsApp [aplikasi pengiriman pesan instan untuk smartphone] berharga 19 miliar dolar dan 55 orang bekerja di beberapa gedung di ruang sewaan. Sony adalah puluhan ribu orang, modal, pabrik, semuanya, dan 18 miliar dolar. Pikirkan seperti apa dunia saat General Motors atau AT&T atau Exxon atau IBM adalah perusahaan ikonik. Mereka mengeluarkan utang. Mereka berinvestasi dalam skala besar untuk memperluas kapasitas dan membangun jaringan. Sekarang pikirkan perusahaan ikonik saat ini seperti Apple dan Google. Mereka memiliki lebih banyak arus kas, secara fundamental, daripada yang mereka tahu apa yang harus dilakukan. Dan hasil dari itu, tentu saja, adalah kelebihan pasokan tabungan. Cara lain untuk mendekati pertanyaan adalah dengan mengatakan, apa yang terjadi dengan harga relatif peralatan tahan lama, baik peralatan produsen atau peralatan konsumen, peralatan? Dan jawabannya adalah harga-harga itu sudah turun. Nah, ketika harga-harga turun, itu berarti unit tabungan tertentu melangkah lebih jauh.

Semua itu, menurut saya, beroperasi untuk mengurangi suku bunga riil. Dalam urutan apa, dan faktor mana yang paling penting pada titik waktu tertentu, saya pikir sangat terbuka untuk pertanyaan dan penelitian. Tetapi saya pikir untuk saat ini, kita harus mempertahankan anggapan yang signifikan bahwa tingkat riil keseimbangan lebih rendah daripada sebelumnya. Yang mungkin hidup dengan kurs riil rendah itu ... Nah, mendorong kurs riil jauh di atas kurs riil ekuilibrium, karena banyak di komunitas perbankan sentral terus mengadvokasi, dan tidak melakukan hal lain, menurut saya, resep untuk berlarut-larut stagnasi. Menerima kenyataan dari kurs riil yang lebih rendah itu menimbulkan pertanyaan yang saya ajukan sebelumnya seputar stabilitas keuangan. Dan apa yang perlu kita pikirkan adalah bagaimana melakukan sesuatu di ekonomi kita ... Dan saya pikir meningkatkan investasi publik di mana ada investasi publik dengan produktivitas tinggi harus dilakukan, adalah cara termudah dan terbaik untuk melakukan ini. Itu akan beroperasi untuk meningkatkan tingkat riil ekuilibrium dan meningkatkan output pada saat yang sama.

Dari lima kemungkinan penyebab stagnasi sekuler yang diidentifikasi oleh Summers, 1) pada dasarnya adalah argumen konsumsi-kurang lama yang akan kembali ke prinsip- prinsip Nouveaux prinsip-prinsip d'économie Simonde de Sismondi pada tahun 1819. 3) dan 4) adalah faktor-faktor yang termasuk dalam teori Alvin Hansen stagnasi sekuler.

5) mirip dengan faktor yang telah dibahas sebelumnya dalam literatur tentang stagnasi sekuler. Anthony Scaperlanda, dalam artikelnya "Tesis Stagnasi Sekuler Hansen Sekali Lagi" (Jurnal Masalah Ekonomi, Vol. 11, No. 2, Juni 1977, hlm. 223–243) mencatat bahwa "sejumlah inovasi baru-baru ini menghemat modal. " Pada halaman 231, ia mengidentifikasi industri pengolahan data sebagai satu industri di mana ini terjadi:

Singkatnya, seseorang dapat mengidentifikasi sejumlah industri baru dalam beberapa dekade terakhir. Mereka, tidak diragukan lagi, merangsang investasi otonom. Tanpa mengetahui persis berapa banyak investasi yang distimulasi, mudah untuk mengenali bahwa kecuali industri-industri yang lebih baru distimulasi oleh inovasi teknologi, pengaruh ini tidak akan mendatangkan sebanyak mungkin investasi otonom seperti di masa lalu.

Ini terutama benar karena sejumlah inovasi baru-baru ini menghemat biaya. Misalnya, dalam industri pengolahan data utama yang baru, peningkatan dan penyempurnaan teknologi begitu cepat sehingga total investasi mungkin telah meningkat sangat sedikit berhadapan dengan apa yang akan terjadi pada mesin komputer prakomputer untuk menangani pemrosesan data. Berfokus hanya pada kemajuan teknologi yang telah terjadi dalam industri pengolahan data berbasis komputer, orang dapat mencatat bahwa "pada komputer tabung vakum awal biaya untuk pelanggan melakukan 100.000 perkalian adalah 1,38 dolar; dalam tahap kedua atau 'transistorized' biayanya adalah 24 sen; dan dalam tahap sirkuit mikro saat ini, biayanya turun menjadi 3,5 sen atau kurang. " [John M. Blair,Konsentrasi Ekonomi: Struktur, Perilaku, dan Kebijakan Publik (New York: Harcourt Brace, Jovanovich, 1972), hal. 147]

Salah satu kemungkinan penyebab stagnasi sekuler yang tidak disebutkan Larry Summers adalah meningkatnya derajat monopoli dalam perekonomian secara keseluruhan. Josef Steindl berpendapat dalam bukunya 1952 Maturity and Stagnation in American Capitalism bahwa "perkembangan monopoli ... adalah ... penjelasan utama dari penurunan laju pertumbuhan modal yang telah terjadi di AS sejak akhir tahun abad terakhir. Ini bukan untuk mengatakan bahwa faktor-faktor lain belum berperan ... "Ekonom lain seperti Paul Sweezy, Paul Baran, dan Keith Cowling juga berpendapat bahwa tingkat monopoli yang tinggi dalam perekonomian secara keseluruhan menyebabkan stagnasi sekuler.

Teori apa yang telah diajukan untuk menjelaskan stagnasi sekuler? Mungkin menarik dan bermanfaat untuk membandingkan penjelasan alternatif dari fenomena tersebut. Buku atau artikel apa yang menguraikan teori alternatif ini?

Saya ingin meninggalkan ini sebagai komentar tetapi saya belum memiliki perwakilan yang cukup sehingga saya menempatkan ini di sini meskipun itu bukan jawaban.

Masalah dengan kurangnya investasi adalah karena fakta bahwa sebagian besar perusahaan yang memiliki permintaan konsumen yang besar adalah perusahaan berbasis teknologi, saya berbicara dalam hal ini tentang jejaring sosial, dll ... Dan perusahaan-perusahaan ini tidak memiliki butuhkan untuk investasi yang mereka inginkan adalah menabung uang mereka untuk membiarkannya tumbuh. Solusi untuk masalah ini adalah suku bunga negatif yang dapat membantu meningkatkan investasi. Gaji juga rendah atau hanya cukup untuk konsumsi, atau terlalu tinggi dan dalam hal itu orang akan lebih suka menyimpan apa yang tidak dapat mereka konsumsi. Masalah lain adalah kenyataan bahwa orang tidak mau mengambil risiko dalam berinvestasi dan lebih suka menyimpan uang mereka. Jika kita dapat meningkatkan pensiun, penduduk akan berhenti mengkhawatirkan hari esok sehingga menurunkan tabungannya dan menambah konsumsinya.

Ini hanya sebuah ide, beberapa dari apa yang saya katakan mungkin salah dan maaf untuk bahasa Inggris yang buruk.

Ekonom Perancis Jean-Baptiste Michau telah menerbitkan pada tahun 2018 model stagnasi sekuler yang relatif sederhana:

Untuk menyelidiki stagnasi sekuler, saya menambahkan dua fitur ke model Ramsey standar dengan uang: (i) Rumah tangga memiliki preferensi untuk kekayaan; (ii) Upah kaku ke bawah. Dalam kerangka kerja ini, terdapat keseimbangan kondisi mapan neoklasik tanpa gesekan yang ditandai dengan tingkat bunga riil alami yang rendah. Selain itu, jika upah cukup kaku dan tingkat bunga riil alami cukup rendah, maka ada juga kondisi stabil stagnasi sekuler Keynesian yang ditandai oleh kurang kerja, inflasi rendah, dan ikatan nol lebih rendah terikat pada tingkat bunga nominal. Ketika upah menjadi lebih fleksibel, keadaan mapan Keynesian menyimpang dari kondisi mapan neoklasik, sampai upah begitu fleksibel sehingga tidak ada lagi. Jika kebijakan moneter terlalu ketat, maka kondisi mapan stagnasi sekuler adalah keseimbangan kondisi mapan unik ekonomi. Respons kebijakan yang optimal terhadap stagnasi sekuler adalah menggerakkan perekonomian ke kondisi stabil neoklasik. Ini dapat dicapai dengan menaikkan plafon inflasi bank sentral atau dengan memajaki kekayaan dan mensubsidi investasi dalam modal fisik. Kebijakan pajak yang optimal ini netral terhadap pendapatan.

Versi sebelumnya gratis dari makalah itu itu tersedia di HAL .

Sejauh makalah Michau ini tidak memiliki banyak kutipan.

Selain itu, ketika ekonomi AS membaik, begitu pula para pengkritik stagnasi sekuler (seperti yang berlaku di AS sekarang atau yang relevan bahkan selama pemulihan pasca-2008) mempertajam kritik mereka, misalnya Stiglitz memiliki 2018 yang menentangnya, dengan mengatakan bahwa stagnasi sekuler digunakan sebagai alasan untuk stimulus / reformasi yang kurang memadai (dari jenis Stiglitz yang lebih redistributif). Musim panas telah menulis tanggapan terhadap bagian itu.

Ekonom Belanda van den End dan Hoeberichts telah menerbitkan (juga pada 2018) penilaian empiris untuk beberapa negara OECD apakah tingkat bunga riil yang rendah adalah pendorong stagnasi sekuler:

Kami menguji secara empiris apakah ada hubungan sebab akibat antara tingkat bunga riil dan tingkat bunga alami, yang bisa menjadi pertanda stagnasi sekuler jika tingkat riil menurun. Hasil dari model VAR untuk tujuh negara OECD menunjukkan bahwa penurunan tingkat riil memang mempengaruhi tingkat alami. Kausalitas ini penting untuk Jepang di semua spesifikasi model, untuk Kanada, Prancis, Inggris dan Jerman dalam beberapa spesifikasi dan tidak signifikan untuk AS dan Italia. Implikasi kebijakan adalah bahwa untuk menghindari stagnasi sekuler, kebijakan moneter ekspansif untuk mengurangi tingkat riil kurang efektif daripada kebijakan yang bertujuan menaikkan tingkat alami.

Acemogulu dan Restrepo (2017) mempelajari secara empiris apakah populasi yang menua menyebabkan stagnasi sekuler, dan mereka menemukan bahwa hal itu tidak terjadi, yaitu otomatisasi yang dikompensasikan untuk populasi yang menua:

Beberapa teori baru-baru ini menekankan efek negatif dari populasi yang menua pada pertumbuhan ekonomi, baik karena partisipasi angkatan kerja yang lebih rendah dan produktivitas pekerja yang lebih tua atau karena penuaan akan menciptakan penghematan lebih dari investasi yang diinginkan, yang mengarah ke stagnasi sekuler. Kami menunjukkan bahwa tidak ada hubungan negatif dalam data. Jika ada, negara-negara yang mengalami penuaan lebih cepat telah tumbuh lebih banyak dalam beberapa dekade terakhir. Kami menyarankan bahwa temuan berlawanan ini mungkin mencerminkan adopsi teknologi otomasi yang lebih cepat di negara-negara yang mengalami perubahan demografis yang lebih nyata, dan memberikan bukti dan dasar teoretis untuk argumen ini.

Acemogulu dan Restrepo tampaknya menggunakan PDB per kapita untuk titik tandingan mereka, yang mungkin atau mungkin tidak seperti yang dimaksudkan Hansen (tampaknya ia tidak memberikan formulasi teknis lebih lanjut).

Berbeda dengan dua makalah terakhir ini, Eggertsson, Mehrotra dan Robbins memiliki makalah yang diperbarui (2017) yang mengklaim bahwa AS sedang / sedang mengalami stagnasi sekuler (setidaknya hingga 2015):

Makalah ini memformalkan dan menghitung hipotesis stagnasi sekuler, yang didefinisikan sebagai tingkat bunga alami rendah atau negatif yang terus-menerus mengarah ke batas bawah nol yang mengikat secara kronis (ZLB). Output-inflasi dinamika dan resep kebijakan secara fundamental berbeda dari yang ada dalam kerangka kerja Keynesian Baru. Menggunakan model siklus hidup kuantitatif 56-periode, kalibrasi standar untuk data AS memberikan tingkat alami mulai dari –1: 5% hingga –2%, menyiratkan peningkatan risiko episode ZLB untuk masa mendatang. Kami menguraikan kontribusi faktor-faktor demografis dan teknologi terhadap penurunan suku bunga sejak tahun 1970 dan menghitung perubahan yang diperlukan untuk mengembalikan suku bunga yang lebih tinggi.

Saya kira komentar standar tentang ilmu suram berlaku pada saat ini.

Juga, saya ingin tahu di mana mereka memecah kontribusi faktor teknologi dan demografi, tetapi saya tidak bisa menemukannya secara eksplisit di kertas 90 halaman mereka. Saya kira mereka hanya berarti (koefisien negatif untuk) pembagian tenaga kerja untuk yang sebelumnya (dalam tabel A.7-A.13).

Ada juga makalah 2017 yang berfokus pada UE :

Apakah stagnasi sekuler — periode pertumbuhan yang terus-menerus lebih rendah seperti yang terlihat setelah krisis keuangan tahun 2008/09 — kekhawatiran yang sahih untuk negara-negara kawasan euro? Kami menangani pertanyaan ini menggunakan model Laubach-Williams yang mapan untuk memperkirakan tingkat bunga riil ekuilibrium yang tidak dapat diobservasi dan membandingkannya dengan tingkat riil aktual. Mengingat peningkatan heterogenitas yang signifikan di antara negara-negara anggota UE sejak awal krisis keuangan, kami menerapkan pendekatan kami pada dua belas negara kawasan euro untuk memberikan jawaban di tingkat negara atas masalah stagnasi sekuler. Kehadiran stagnasi sekuler di sejumlah negara kawasan euro memiliki implikasi penting bagi pengambilan keputusan ECB (yaitu, kekuatan suara di Dewan Pemerintahan) dan pemerintahan Uni Eropa.

Dan pada dasarnya menggunakan metodologi yang sama (seperti makalah sebelumnya), tetapi kerangka waktu yang berbeda (lebih lama), kesimpulan yang berbeda diambil dalam makalah 2017 lainnya :

Perkiraan AS tentang tingkat bunga alami - tingkat bunga jangka pendek nyata yang akan mengatasi gangguan sementara yang tidak ada - telah menurun secara dramatis sejak awal krisis keuangan global. Misalnya, perkiraan menggunakan model Laubach-Williams (2003) menunjukkan tingkat alami di Amerika Serikat turun mendekati nol selama krisis dan tetap ada hingga 2016. Penjelasan untuk penurunan ini mencakup pergeseran demografi, perlambatan tren produktivitas pertumbuhan, dan faktor global yang memengaruhi tingkat bunga riil. Makalah ini menerapkan metodologi Laubach-Williams ke Amerika Serikat dan tiga negara maju lainnya - Kanada, Wilayah Euro, dan Inggris. Kami menemukan bahwa penurunan besar dalam tren pertumbuhan PDB dan tingkat bunga alami telah terjadi selama 25 tahun terakhir di keempat negara.

Dan seorang ekonom ECB yang mempelajari data AS menunjukkan dalam makalah 2018 bahwa ada alasan tambahan (jelas juga) baru-baru ini, deleveraging:

Saya memperluas model Laubach dan Williams (2003) dengan memperkenalkan peran eksplisit untuk siklus keuangan dalam estimasi bersama tingkat bunga alami, pengangguran dan output, dan tingkat pertumbuhan berkelanjutan ekonomi AS. Dengan menggabungkan siklus keuangan - bisa dibilang sebagai variabel yang dihilangkan dari sistem - model ini mampu memberikan perkiraan yang lebih masuk akal dari dinamika siklus bisnis. Penurunan berkelanjutan dalam tingkat bunga alami dalam beberapa dekade terakhir dikonfirmasi, tetapi saya memperkirakan bahwa tantangan kuat dan persisten karena deleveraging keuangan telah menurunkan sementara rata-rata tingkat alamiah sekitar 1 pp di bawah tren jangka panjangnya pada 2008-14.

Satu-satunya kesimpulan tegas yang dapat saya tarik dari semua ini adalah bahwa stagnasi sekuler masih menjadi topik hangat untuk penelitian saat ini.

Hal lain yang saya perhatikan adalah bahwa dua makalah terakhir ini tampaknya sengaja menghindari penggunaan istilah "stagnasi sekuler" secara eksplisit; itu hanya muncul dalam referensi mereka. Saya menduga penulis mereka mungkin tidak menyukainya karena ketidaktepatannya dan / atau banyak makna (Hansen vs Summers '); mereka sebagian besar menangani / menggunakan yang terakhir (musim panas), secara implisit.