Apa alasan mengapa rubel (RUB) runtuh? Yang mana yang utama?

Jawabannya sangat jelas ketika Anda melihat statistik moneter Rusia. Bank Sentral Federasi Rusia memiliki situs yang sangat bagus, dan Anda dapat melihatnya di sini:

Pasokan Uang Rusia (M2)

atau milik St. Louis Federal Reserve:

Mereka memberikan tingkat ekspansi tahunan yang bagus. Secara historis, jumlah uang beredar Rusia selalu menjadi pencilan ekstrim dibandingkan dengan negara-negara Eropa lainnya. Dibandingkan dengan jumlah uang beredar AS, yang kira-kira dua kali lipat setiap 10 tahun, Jerman yang turun 1,3x / dekade terakhir kali saya periksa, Rusia biasanya meningkat 20x satu dekade.

Pertanyaan penelitian terbuka adalah mengapa mata uang cenderung runtuh tiba-tiba, bukan seiring waktu, tetapi alasan mendasar selalu ditemukan dalam tingkat ekspansi relatif mereka. Saya akan curiga bahwa episode khusus ini juga telah dipicu oleh penurunan harga minyak baru-baru ini, karena itu akan memberikan tekanan tambahan pada eksportir minyak seperti Rusia, karena penurunan pendapatan dari ekspor.

Sumber utama keruntuhan rubel baru-baru ini hampir pasti adalah penurunan harga minyak internasional, diperburuk oleh beberapa fitur lain dari politik Rusia dan ekonominya.

Produk minyak bumi menyumbang lebih dari setengah dari pendapatan ekspor Rusia , dan sebagian besar sisa pendapatan ekspor berasal dari komoditas lain, yang hasilnya tidak mudah disesuaikan. Ketika harga minyak jatuh, pendapatan ekspor yang hilang ini harus diganti oleh beberapa kombinasi

(1) lebih banyak ekspor (mungkin non-minyak)

(2) impor lebih sedikit

(3) aliran masuk modal bersih yang lebih besar.

Untuk sebagian besar, penyesuaian ini akan dilakukan sebagai tanggapan terhadap penurunan keseimbangan nilai tukar Rusia. Karena campuran ekspor Rusia sangat padat komoditas, respons jangka pendek dari (1) terhadap nilai tukar sangat lemah; karena konsumen cenderung lamban dalam merespons perubahan harga, (2) juga lemah dalam jangka pendek. Untuk ekonomi modern dengan akses yang baik ke pasar modal internasional, (3) adalah penyangga jangka pendek utama untuk guncangan seperti ini, tetapi Rusia saat ini menderita sanksi Barat dan tidak terlalu terintegrasi dengan baik ke pasar modal internasional. .

Untuk semua alasan ini, penurunan nilai tukar yang sangat besar diperlukan untuk mendorong cukup (1), (2), dan (3) untuk mengimbangi penurunan pendapatan ekspor minyak. Sementara itu, kegelisahan tentang situasi politik di Rusia (dan catatan sejarahnya yang meragukan tentang stabilitas moneter) tidak membantu.

Omong-omong, ketergantungan nilai tukar eksportir komoditas pada harga komoditas adalah pokok keuangan internasional; bahkan telah digunakan untuk memperkirakan harga komoditas .

Jawaban dengan kaku nominal sangat benar mengisyaratkan harga minyak sebagai salah satu penyebab utama. Saya akan menambahkan lebih banyak detail dan angka ke titik ini. Versi yang sedikit lebih panjang tersedia di sini .

1. Perusahaan-perusahaan Rusia meminjam dalam mata uang asing ketika utang luar negeri lebih murah daripada utang domestik

Paul Krugman menunjuk pada perubahan nilai tukar vs PPP. Saya telah membuat plot serupa untuk nilai absolut PPP:

Utang luar negeri lebih murah daripada utang dalam negeri sampai harga minyak yang tinggi mendukung rubel. Sebuah perusahaan membayar 12-18% per tahun untuk hutang dalam mata uang rubel dan sebagian kecil dari bunga ini untuk hutang dalam mata uang dolar. Jadi, korporasi pikir itu ide yang baik untuk meminjam di luar negeri.

2. Perusahaan-perusahaan Rusia harus membayar hutang ini dengan sanksi keuangan dan penurunan harga minyak

Artinya, kekurangan mata uang asing ketika perusahaan swasta harus membayar utangnya pada akhir 2014:

3. Bank Sentral Rusia menolak untuk mendukung rubel ketika perusahaan-perusahaan Rusia membutuhkan dolar

Bank Sentral memiliki lebih dari setengah surplus neraca pembayaran yang terakumulasi selama 2000-2008, tetapi hanya memasarkan sekitar $ 100 miliar. ketika beberapa faktor pada dasarnya menghentikan masuknya mata uang dan seseorang di rumah harus meletakkan dolar di atas meja:

Akhirnya, ketika nilai tukar meningkat pada bulan Desember, bahkan entitas bebas hutang mulai membeli mata uang asing

Terlepas dari peminjam yang mencari sekitar $ 50 miliar. untuk kreditor asing, pasar penuh dengan mereka yang mencoba membeli dolar karena spekulasi nilai tukar menghasilkan hingga 10% setiap hari . Rubel jatuh bebas: