Mengapa Swiss National Bank meninggalkan pasak mata uangnya begitu tiba-tiba?

Ada banyak teori tentang mengapa Swiss National Bank (SNB) meninggalkan pasak mata uangnya beberapa hari yang lalu.

Pertanyaan saya lebih spesifik: mengapa mereka melakukan perubahan begitu tiba-tiba? Mengapa tidak mengurangi patokan menjadi 1,19 (Francs perlu membeli satu Euro) satu bulan, 1,18 bulan berikutnya, dan seterusnya, sampai keseimbangan yang wajar ditemukan, dengan mempertimbangkan semua faktor yang ingin dipertimbangkan bank dalam penargetan nilai tukar?

Pembaruan disambiguasi: Beberapa komentar / tanggapan di bawah ini mungkin harus diarahkan pada pertanyaan terkait berikut:

1. Mengapa beberapa panggilan mempertahankan pasak "mahal"?
2. Mengapa SNB memutuskan untuk mengakhiri patokan mata uang?

Hanya untuk mensintesis dua jawaban lainnya bersama-sama sedikit dan "join-the-dots"

Mengatur Scene

Sejak 2011 SNB telah memutuskan bahwa mereka ingin mencegah CHF menguat 1,2 CHF terakhir per EUR. Untuk melakukan ini, ia harus melakukan salah satu atau keduanya dari:

• Cegah orang untuk membeli CHF. Salah satu cara untuk melakukan hal ini adalah dengan mempertahankan suku bunga rendah.
• Jual CHF berdasarkan beban bucket.

Menjaga suku bunga tetap rendah pada jangka pendek cukup mudah - itu adalah tarif dasar. Tapi itu terbengkalai oleh kurs pendek EUR rendah. Menjaga suku bunga tetap rendah pada akhirnya cukup sulit, tetapi bisa dilakukan dengan tidak menerbitkan terlalu banyak obligasi.

Menjual CHF baik-baik saja, tetapi itu berarti membeli mata uang lain. Pada akhir Desember SNB telah membeli 85% dari nilai mata uang asing PDB.

Pada titik ini SNB memutuskan bahwa mereka tidak ingin terus memperluas neraca. Mengapa diputuskan ini adalah pertanyaan yang berbeda (seperti yang ditunjukkan dalam pertanyaan). Pertanyaannya adalah bagaimana mengakhiri topi setelah Anda memegang posisi Euro yang besar.

The Sudden Act

Setelah SNB memutuskan untuk tidak mempertahankan topi, SNB memiliki tiga cara untuk bertindak.

• Berhenti mendukung tutupnya, tetapi tidak memberi tahu siapa pun
• Beri tahu orang-orang pada saat yang sama bahwa itu berhenti mendukung topi
• Beri tahu orang-orang sebelum berhenti mendukung topi (atau seperti pada contoh Anda, jadwalkan topi pengurangan).

Kasus ketiga hampir pasti akan membuat SNB bangkrut. Jika mereka, seperti yang Anda sarankan, beri tahu semua orang sebelumnya apa yang akan terjadi, maka semua orang di dunia hanya akan arbitrase situasi ke tanah. Semua orang hanya akan membeli CHF dari SNB dengan harga murah sementara mereka mendukung topi, dan menjual segera setelah tutupnya dijatuhkan.

Kasus pertama adalah sedikit tidak jujur, dan hampir pasti akan ketahuan (jenis ketidakjujuran terburuk!). Begitu mereka berhenti mendukung tutup, kurs FX akan perlahan-lahan melayang turun dari 1,2. Begitu orang-orang menyadari bahwa ini bukan "seharusnya terjadi" dan oleh karena itu SNB harus berhenti membelanya, maka mungkin akan patah juga. Ada dua sisi plus yang meragukan dari pendekatan ini yang saya lihat

1. SNB bisa mulai melepas sebagian kepemilikan 85% sebelum pasar menyadari. Ini disebut pelarian depan dan penyalahgunaan pasar, dan akan mendaratkan pedagang saham di penjara, tetapi untuk FX perdagangan bank sentral, secara teknis ia tidak akan menghadapi tantangan hukum apa pun (saat ini ...).
2. Kerusakan reputasi SNB akan sangat besar, yang akan mengurangi investasi di negara tersebut, menyebabkan melemahnya CHF!

Seperti yang Anda lihat ini akan menjadi strategi yang agak meragukan, tetapi saya sering bertanya-tanya apakah Thomas Jordan (ketua SNB) dapat dengan mudah mengatasi dunia dengan celana dalam di kepalanya dan keinginannya yang nongkrong sebagai cara untuk menekan CHF.

Strategi yang mereka pilih adalah gaya "merobek bandaid". Guncangan tiba-tiba diperkirakan menelan biaya SNB sekitar 13% dari PDB karena semua kepemilikan asing. Karena SNB mendapat untung besar-besaran di tahun 2014 (lihat: http://www.bloomberg.com/news/2015-01-09/snb-sees-2014-profit-of-38-billion-francs-resumes-dividend. html ) mungkin melihat ini sebagai peluang untuk keluar sebelum semuanya menjadi lebih buruk. Tahan lebih lama dan miliki 100% PDB dalam mata uang asing, dan bank mungkin tidak selamat dari sentakan itu sendiri.

Alasan utamanya adalah bahwa minggu depan ECB akan, dengan segala kemungkinan, memperluas lagi jumlah uang beredar di dalam wilayah UE. Operasi ini akan mendevaluasi mata uang Eropa yang memaksa SNB melakukan pembelian lebih banyak euro untuk mempertahankan nilai tukar 1,20 (dengan mempertimbangkan bahwa mereka sekarang memiliki sekitar 300 miliar euro dalam cadangan mata uang asing mereka).

Operasi ini menjadi mahal dan berbahaya. Franc Swiss diperkenalkan ke pasar sebagai hasil dari pembelian euro akan langsung di pasar perumahan sebagai masalah spekulasi menciptakan risiko tinggi gelembung real estat baru dengan cara ini. Tidak ada yang menginginkan ini, dan tidak ada yang ingin memegang jumlah mata uang yang tidak berguna dan hampir mati dalam cadangan mereka.

Langkah berisiko yang akan menyebabkan penurunan ekspor dalam jangka menengah dan memburuknya neraca perdagangan, tapi saya yakin dengan langkah SNB.

Seorang pemain yang tidak dapat diprediksi biasanya memiliki keuntungan karena tidak dapat diprediksi ketika semua pemain lain dapat diprediksi secara wajar. Sebagian besar bank sentral dapat diprediksi. Sekarang langkah minggu lalu tidak dapat diprediksi karena dapat terjadi secara tiba-tiba.