Momentum sebagai faktor risiko umum?

Pertanyaan ini sebagian merupakan tindak lanjut dari pertanyaan lain yang ditemukan di sini . Dalam pertanyaan lain ini tercatat dalam momentum yang sulit dijelaskan sebagai faktor risiko umum dalam model penentuan harga faktor seperti model penentuan harga aset modal antarwaktu (I-CAPM) atau teori penetapan harga arbitrage (APT). Dalam model ini, diasumsikan bahwa paparan salah satu dari faktor-faktor ini merupakan paparan terhadap beberapa jenis risiko yang tidak diinginkan. Dalam pertanyaan ini, saya mencoba memahami bagaimana menafsirkan paparan momentum sebagai paparan terhadap beberapa bentuk risiko umum. Secara khusus, saya ingin tahu

1. Siapa perusahaan untuk memasukkan momentum sebagai faktor risiko? Apa penjelasannya?
2. Sepertinya momentum sering dikaitkan dengan perilaku yang berlebihan atau di bawah reaksi. (Ini bisa jadi irasional atau bahkan mungkin rasional-reaksi berlebihan, kurasa --- kan?) Apakah ada interpretasi yang merasionalisasi momentum? (Maksud saya yang memberikan penjelasan di mana paparan momentum adalah hal yang buruk.)

Untuk beberapa referensi:

Jegadeesh dan Titman (1993) meninjau beberapa penjelasan momentum, termasuk reaksi berlebihan terhadap informasi, kaitannya dengan efek ukuran dan risiko sistematis, tekanan harga jangka pendek, kurangnya likuiditas, reaksi harga saham tertunda terhadap faktor-faktor umum

Makalah ini berpendapat bahwa premi "kekuatan relatif" (strategi membeli pemenang masa lalu) bukan karena paparan risiko sistematis, tidak dapat dikaitkan dengan "efek jeda-timbal yang dihasilkan dari reaksi harga saham tertunda ke faktor-faktor umum," tetapi itu bukti tampaknya konsisten dengan reaksi harga tertunda untuk informasi spesifik perusahaan.

Saham dalam portofolio pemenang menyadari pengembalian yang jauh lebih tinggi daripada saham dalam portofolio yang kalah sekitar pengumuman laba triwulanan yang dibuat dalam beberapa bulan pertama setelah tanggal pembentukan. Namun, tanggal pengumuman kembali dalam 8 sampai 20 bulan setelah tanggal pembentukan secara signifikan lebih tinggi untuk saham dalam portofolio yang kalah daripada untuk saham dalam portofolio pemenang.

Bukti pengembalian positif relatif awal dan negatif relatif menunjukkan bahwa interpretasi umum dari pengembalian pengembalian sebagai bukti overreactlon dan kembali kegigihan (yaitu, pemenang masa lalu mencapai pengembalian positif di masa depan) karena bukti kurangnya reaksi mungkin terlalu sederhana.

Makalah Jegadeesh dan Titman (1993) biasanya dianggap sebagai Sumber Asli, meskipun saya yakin Anda bisa menemukan sesuatu yang lebih awal yang terlihat mirip jika Anda terlihat cukup keras.

Saya kira tidak ada penjelasan yang memuaskan. Momentum tidak berkorelasi dengan variabel makroekonomi , tampaknya tidak mencerminkan eksposur yang persisten terhadap sumber risiko (diketahui) lainnya, dan hampir seluruhnya didorong oleh 7 hingga 12 bulan sebelum saham dipilih sebagai bagian dari portofolio momentum. Ini semua membuatnya sangat sulit untuk menempatkan model teoritis yang solid untuk itu yang tidak memiliki aspek perilaku.

Baru-baru ini (pertengahan 2009), ada kejatuhan momentum di pasar. Daniel dan Moskowitz berpendapat bahwa momentum memiliki periode "panik" yang langka seperti ini, di mana crash terjadi untuk momentum. Jadi selama periode normal investor dapat diberikan kompensasi untuk risiko ini. Pertanyaannya menjadi "apa yang disebabkan oleh crash ini?" Para penulis menyatakan bahwa setelah periode penurunan nilai saham, portofolio momentum akan menjadi stok beta rendah yang lama, dan banyak stok beta rendah. Jika ada rebound tiba-tiba di pasar, strategi momentum akan mengalami crash. Jadi ini setidaknya menunjukkan arah untuk pemodelan yang lebih formal, tetapi mereka akhirnya menyarankan interpretasi perilaku mungkin diperlukan juga.

Jika Anda belum melihatnya, Jegadeesh dan Titman (2011) meninjau bukti untuk momentum secara lebih rinci, dan mengeksplorasi penjelasan perilaku untuk momentum, di mana saya hanya memiliki sedikit pengetahuan.

Hanya untuk menambah diskusi tentang momentum, ada makalah baru oleh Novy Marx tentang topik ini: http://rnm.simon.rochester.edu/research/FMFM.pdf . Dalam makalahnya, ia berpendapat bahwa momentum harga yang kita amati sebenarnya adalah mendapatkan momentum. Jadi ini mendorong puzzle ke variabel yang lebih mendasar daripada hanya harga murni. Namun, mendapatkan momentum itu sendiri juga sulit untuk dibenarkan berdasarkan hipotesis pasar yang efisien. Kisah yang kurang bereaksi tampaknya sangat menarik.